Informe de la semana

Ciclo y crédito: hay dos formas clásicas de oler una recesión antes de que llegue. La primera es mirar qué interés paga hoy el Estado de EE.UU. por pedir dinero prestado a 10 años frente a 2 años: lo normal es que pague más por comprometerse más tiempo, pero cuando el mercado teme una recesión, empieza a pagar más por el plazo corto que por el largo —eso se llama «curva invertida»—. Hoy esa diferencia (la «curva de tipos») está aplanada, en 0,35 puntos porcentuales: ni invertida ni del todo normal. La segunda es mirar cuánto interés extra piden los inversores a las empresas con peor solvencia frente al Estado —igual que le pedirías más interés a un conocido con apuros de dinero que a tu primo con trabajo fijo—. Ese extra (el «spread de high yield») está hoy en 3,48 puntos porcentuales. Ninguno de los dos mercados que mejor han anticipado recesiones en el pasado —bonos del Estado y deuda de empresas— muestra hoy señal de alarma.

Economía real: más allá de los mercados financieros, esto es lo que dicen las encuestas y los datos de la economía de verdad. Entre los directivos de las fábricas europeas el ánimo es de pesimismo (el indicador de confianza industrial está en -3,4), y entre las familias americanas todavía peor: la encuesta de confianza del consumidor está en 48,1 puntos, un nivel más propio de una recesión que de calma. Y sin embargo, lo que la gente y las empresas hacen de verdad con su dinero no refleja ese pesimismo: las ventas minoristas en EE.UU. crecen un 6,29% interanual, los pedidos de maquinaria y equipo un 10,04%, la producción industrial un 2,25%, y la economía en conjunto (el PIB) un 2,07% — todo ello con el paro en el 4,1%, sin la subida brusca que anticiparía una recesión ya en marcha. Hay una divergencia real: las encuestas de humor (a directivos y a familias) están en su peor momento, pero el gasto y la producción reales todavía no lo confirman. Tarde o temprano uno de los dos suele ceder — conviene vigilar si el pesimismo se traduce en menos compras, o si el gasto real acaba desmintiendo a las encuestas.

Inflación y política monetaria: piensa en cuánto ha subido este último año el precio de lo que compras habitualmente —pan, gasolina, el alquiler—. Esa subida general de precios, la «inflación», es del 4,9% en España y del 4% en la eurozona; el Banco Central Europeo (BCE, quien decide el precio oficial del dinero en la zona euro) quiere que ronde el 2%. Al otro lado del Atlántico, la Reserva Federal de EE.UU. (Fed, su banco central) mantiene el precio al que presta dinero a muy corto plazo en el 3,88%, subiéndolo en los últimos meses. El Euríbor a 12 meses —la referencia con la que se calculan las hipotecas variables en España— está en el 3,24%. Y la Fed sigue metiendo dinero nuevo en el sistema financiero: cuando hay más dinero circulando en el sistema financiero, en general sube el precio de las acciones y de otros activos; cuando se retira, ocurre lo contrario.

Valoración y sentimiento: el S&P 500 —un índice que agrupa a las 500 mayores empresas de EE.UU., y que funciona como termómetro de si la bolsa americana en conjunto sube o baja— cotiza un 0,71% por encima de su media de los últimos 200 días de mercado —una forma clásica de saber si la tendencia de fondo es alcista o bajista—, y solo ha caído un 5,65% desde su último máximo. El VIX —un índice que mide cuánto miedo hay en el mercado calculando lo que cuesta comprar un «seguro» contra caídas— está en 28,18 puntos. Ni la tendencia ni el ánimo del mercado muestran hoy tensión: se mueve sin miedo extremo ni euforia extrema.

España y tipos largos: el bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años —la inversión que se considera más segura del mundo, y por eso sirve de vara de medir para comparar el resto— paga hoy un 4,84% de interés anual. España, por su parte, paga 45 puntos básicos más que Alemania por pedir prestado a 10 años (100 puntos básicos equivalen a 1 punto porcentual; a esa diferencia se la llama «prima de riesgo», y mide cuánto confía el mercado en que un país pague su deuda comparado con el más solvente de la eurozona); el mercado no cuestiona hoy la solvencia española, en parte porque el BCE ha dejado claro que compraría deuda española si algún país sufriera un ataque especulativo (un mecanismo llamado TPI).

Conclusión: hay estrés de mercado en varios frentes a la vez. Antes de cualquier decisión, revisar despacio las tarjetas en alerta (rojo) de arriba: las decisiones tácticas se toman con el análisis delante, no con el ruido del día.